某公司再冲科创板：年年亏损，超9成收入源于并购！核心竞争力在哪儿？

2019年12月27日，上交所科创板受理了赛赫智能设备（上海）股份有限公司（以下简称“赛赫智能”）的上市申请。2020年1月21日赛赫智能获问询，期间经历两轮问询，两轮问询中，不约而同地都涉及到公司的核心技术问题。2020年8月25日，赛赫智主动终止了上市进程。

一个月后，2020年9月29日，赛赫智能再度冲刺科创板，拟募集资金6亿元。国信证券为其保荐机构。第一次申报时的保荐机构国元证券成为联席主承销商。

值得注意的是，赛赫智能属于智能制造装备行业，但报告期内尚未实现盈利，处于持续亏损状态。其经营性现金流有三年均为净流出状态，仅在2019年有所好转。另外，目前发行人主要收入来自境外3家子公司，这3家公司贡献的营业收入在2019年度达到发行人总收入的77.42%。在2020年一季度，这3家子公司贡献的收入更是占发行人收入的93.99%。

12月11日，赛赫智能披露了审核问询函的回复，回复主要聚焦核心技术、业务、营业收入和研发费用等32个问题。

连年亏损，现金流紧张

招股书显示，赛赫智能主营业务为汽车车身成型系统、总装系统的研发、生产、销售，公司目前销售的主要产品包括车身成型系统、车轮装配与检测系统、其他整车总装与整车下线检测系统等三大主要产品。

财务数据方面，2017年-2019年，公司分别实现营业收入1.85亿元、3.52亿元、6.67亿元，同比增长90.27%、89.49%；归母净利润分别为-3064.52万元、-766.15万元、-580.15万元；分别实现扣非归母净利润-3073.27万元、-434.42万元、-1791.92万元。

2020年一季度，实现营业收入4858.76万元，归母净利润为-3,871.64万元，扣非归母净利润为-4,147.66。可以看出，发行人目前尚未实现盈利，且处于持续亏损亏损的状态。

现金流方面，发行人经营活动产生的现金流量净额较低。

2016年-2019年，赛赫智能经营活动产生的现金流量净额分别为-4485.53万元、-1.21亿元、-4716.36万元、1923.08万元，有3年均为净流出状态，虽在2019年有所好转，但只有1923万元。

遭上交所问询

要求完善公司符合科创属性相关情况

因为报告期内经营状况不佳，赛赫智能在招股书说明选择上市审核规则规定的第二套上市标准。

但上交所后来还是提出了问询意见“请发行人进一步修改、完善招股说明公司符合科创属性相关情况”。

对此，赛赫智能在12月11日的回复中指出，发行人符合《科创属性评价指引（试行）》、《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》中的科创属性指标。具体说明如下： 

（1）研发投入情况

公司 2017-2019 年研发投入分别为 4,555.16 万元、7,918.96 万元、9,323.41万元，分别占营业收入比例为 24.62%、22.50%、13.97%；累计研发投入 21,797.53万元，占累计营业收入的 18.10%。因此，发行人符合“最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入比例≥5%，或最近三年累计研发投入金额≥6,000 万元”。 

（2）专利情况

截至本招股说明书签署日，发行人形成境内发明专利 5 项，境外发明专利 5项，发行人 10 项发明专利形成主营业务收入。同时，发行人的发明专利均处于有效期内，无权利受限的情8-1-530形，无诉讼纠纷。因此，发行人符合“形成主营业务收入的发明专利（含国防专利）≥5 项”。 

（3）营业收入情况

经审计，发行人 2019 年度营业收入 6.67 亿元，超过 3 亿元。2017-2019 年，发行人的营业收入复合增长率为 89.90%。因此，发行人符合“最近三年营业收入复合增长率≥20%，或最近一年营业收入金额≥3 亿”。

超9成收入来自境外子公司

二度IPO研发能力再遭质询

有趣的是，作为一家冲刺科创板的公司，赛赫智能旗下的3家境外公司的生产经营对经营业绩影响较大。

招股书显示，赛赫智能于 2016 年 7 月收购同一控制下德国 Seib 公司, 2017 年 6 月收购美国IWT 公司，2018 年 11 月收购英国 Expert 公司。其中，IWT 和Seib 主要从事车轮装配与检测系统业务，Expert 主要从事车身成型系统及其他整车总装与整车下线检测系统业务，其中 Seib 公司主要从事研发业务，报告期内对外销售金额较低，对收入影响较小。 

由于海外并购影响，公司报告期各期境外业务收入分别为 4,718.64 万元、19,033.54 万元、51,652.76 万元和 4,566.76 万元，占营业收入比例分别为25.50%、54.07%、77.42%和 93.99%。

能看到在2020年一季度，3家境外子公司贡献的收入占到赛赫智能营业收入的比例，更是高达93.99%，境内公司贡献的收入微乎其微。这难免让人怀疑：赛赫智能是否具备核心技术能力？

早在去年底，赛赫智能就向科创板发起冲刺，首次申请科创板时，赛赫智能拥有26项境内外授权专利，其中发明专利有7项。由于该公司发明专利数量较少，上交所曾质询其是否具有研发能力及创新能力、是否符合科创板定位。

此次再度冲刺科创板，赛赫智能增加了境内外专利13项，其中发明专利增加了3项，并强调公司具有独立自主的研发能力。

但赛赫智能本次IPO还是遭到上交所关于核心技术水平方面的问询。

此外，招股书还说明，境外经营占比较大，境外经营规模较大，将产生监管风险、汇率波动风险、政治与外贸风险、诉讼风险、财务风险。同时，中美关系若持续恶化，将可能对子公司 IWT 生产经营形成较大负面影响。

但深蓝财经发现IWT的盈利本身就不太稳定，2017年公司的净利润只有220万元，结果在2018年末暴增至1548万元，在2019年一下子暴跌到170万元。

存商誉减值风险、偿债风险

租赁房产存在产权瑕疵风险

赛赫智能提示了并购产生的商誉减值风险，商誉的账面价值大幅增长主要系公司2017年以来收购美国IWT和英国Expert所产生的。如果未来宏观经济、政治环境、市场条件以及产业政策等外部因素发生重大不利变化，上述两家公司未能适应前述变化，则可能对IWT和Expert的持续经营产生不利影响，进而使发行人面临商誉减值的风险。 

赛赫智能也存在偿债风险。报告期各期末公司资产负债率（合并）分别为 63.84%、79.36%、66.88%和 70.10%，2020 年 3 月末流动负债在负债总额中的比例为 92.46%，流动比率和速动比率分别为 0.84 倍和 0.19 倍。2019 年度和 2020 年 1-3 月，发行人经营活动产生的现金流量净额为 1,923.08 万元和-3,543.92 万元。如果受国家宏观经济政策、法规、产业政策或其他不可抗力等因素影响，公司经营情况、财务状况发生重大不利变化，或因其他原因而未能获得足够资金，将会导致公司资金紧张，降低公司债务清偿能力，增加偿债风险。

另外，赛赫智能目前注册地址、办公场所均为租赁房产，其中注册地址土地使用权来源方式为划拨，用途为教育；办公场所土地用途为仓储。该等租赁房产均用于办公，若由于该等场所产权瑕疵导致搬迁或纠纷情况，将对发行人生产经营产生不利影响。

如今，赛赫智能已经对上交所提出的种种问询做出回复，尚未实现盈利的它能否如愿以偿登陆科创板？还值得继续关注。