禾赛科技选对了明星赛道 但未必是明日之星

撰文 | 可可

出品｜大摩财经

激光雷达正成为资本市场追捧的新技术，明星公司禾赛科技选对了赛道，但未必选对了技术。

1月7日，中国本土激光雷达生产商禾赛科技向科创板递交了上市申请。这是第一家冲刺资本市场的国内激光雷达公司。最近几个月，已有多家国外激光雷达公司在美股陆续上市。

激光雷达被广泛应用于导航领域，尤其是在机器人、无人机的避障以及智能汽车的无人驾驶中。近两年，随着自动驾驶技术日益被关注，激光雷达也吸引了越来越多的注意。去年下半年，滴滴、百度先后宣布推出自动驾驶汽车服务，标志着智能驾驶商业化的步伐开始加速，使激光雷达市场再度升温。

在此背景下，激光雷达公司纷纷上市拥抱资本市场。去年9月，激光雷达行业龙头威力登（Velodyne）公司借壳上市，另外两家激光雷达公司Luminar、Innoviz也在去年底紧随上市。

近几年，中国本土的激光雷达公司迅速缩小与国外的技术差距，代表公司即为上海的禾赛科技和深圳的速腾聚创。此外，华为去年底也推出了车载激光雷达产品，进入这一市场。有研究数据表示，2020－2025年中国激光雷达行业的年复合增长率约30％，到2025年市场规模有望突破900亿元。

不过，禾赛科技究竟是否值得看好，可能存在争议。

暴利的激光雷达

禾赛科技的主营业务为研发、制造、销售高分辨率激光雷达，产品主要应用于智能驾驶领域。

禾赛科技的核心产品是两款机械式激光雷达产品，分别是Pandar40P和Pandar64，这两款产品面世时间不长。2018年4月，禾赛科技推出性能升级的Pandar40P，2019年1月推出64线激光雷达产品Pandar64。截止2020年前9个月，这两款产品贡献的收入占营收比达到99.85%。 

禾赛科技的产品主要销向国外，外销比例最近三年均超过60%。招股书称，禾赛科技的两款产品受到了世界范围内头部无人驾驶公司的广泛认可，至 2020 年公司客户已遍布全球 23 个国家。在美国加州 DMV 公布的 2019 年无人驾驶测试里程数排名前15 位的企业中，超过一半选用了禾赛科技产品作为无人驾驶车队的主激光雷达。

禾赛科技的营收爆发是从第一款核心产品发布的2018年开始，2018-2019年，禾赛科技的营收分别为1.33亿、3.48亿元，同比增长162%。2020年前9个月，禾赛科技的营收达到2.53亿元。

受益于机械式激光雷达的高价，禾赛科技的毛利率达到很高的水平。从2017年到2019年，禾赛科技的毛利率维持在75%左右的水平，2020年前9个月，禾赛科技的毛利率为71.19%，超过同期国外竞争对手威力登的毛利率（56.5%）。

不过，禾赛科技的净利表现并不理想。2019年亏损1.5亿元，2020年前9个月亏损9300多万元、扣非后亏损1.09亿元。这也导致禾赛科技的经营现金流非常紧张。2020年前9个月，公司的经营现金流为-3.53亿元。

禾赛科技曾获得多家机构和巨头的投资加持。上市前的股东结构中，除创始团队外，禾赛科技主要的外部投资人包括光速、百度和博世，其中百度持股7.88%。

早在三年多前，百度就投资了禾赛科技，当时禾赛科技对外宣称自己将会成为百度的“阿波罗之眼”，但三年过去了，成为“阿波罗之眼”的却是威力登的产品。

百度投资威力登的时间更早。2016年，威力登获得福特和百度的1.5亿美元投资。2020年10月，威力登与百度签订了为期三年的Alpha Prime销售协议，为百度的无人驾驶计划阿波罗（Apollo）服务。据悉，百度选中Alpha Prime的原因是其量程、解析度和视野都能满足自动驾驶汽车的高性能要求。

更有意思的是，同样都是百度投资的激光雷达公司，禾赛科技与威力登此前因为专利问题闹上了法庭。2019年8月，威力登在美国指控禾赛科技侵犯了其在美国注册的激光雷达相关专利。直到去年6月，禾赛科技与威力登签署《诉讼和解和专利交叉许可协议》，才得以和解。

争议前景

值得注意的是，禾赛科技的激光雷达技术路线正面临重大挑战。

激光雷达主要分为机械式激光雷达、半固态式激光雷达以及固态式激光雷达。机械式激光雷达可以对周围环境进行360度的水平视场扫描，拥有更高的分辨率和测距距离，而半固态和固态式激光雷达只能做到120度的水平视场扫描。但机械式激光雷达的缺点也很明显，装车成本高昂、行车环境中的可靠性一般。因此，可靠性更高、成本更低的固态式激光雷达被认为是市场的未来趋势。

美国的威力登曾经是机械式激光雷达的主要供应商，近年来中国的禾赛科技、速腾聚创依靠更低的价格，冲击威力登的机械式激光雷达市场。而后进入市场的Luminar、华为等则一开始就采用了固态式激光雷达路线。

鉴于市场对固态式激光雷达的前景更为看好，以机械式激光雷达为主的威力登上市后股价表现并不理想，最新市值仅有40亿美元，反倒是固态式激光雷达为主的后起之秀Luminar受到追捧，市值冲高至百亿美元以上。

这也意味着，以机械式激光雷达产品为主的禾赛科技将来面临很大的风险。相比之下，速腾聚创去年已批量出货固态式激光雷达产品。

禾赛科技也意识到这个问题。其在招股书中称，公司开展了对 FMCW 激光雷达和电子扫描方案的固态式激光雷达的技术布局和积累，具有新技术方案激光雷达的产品开发能力。

招股书显示，禾赛科技上市计划融资20亿元，投向智能制造中心、激光雷达专属芯片项目等。

文章内容如有侵权，请联系站长删除。