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美的格力跌傻了,还值得坚守吗?

发表时间: 2021-07-06 11:06:56

作者: 广州无冕信息技术有限公司

来源: 格隆汇

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作者 | 墨羽枫香
数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)
上周五,权重大蓝筹集体回撤,给火热的市场浇了一盘冷水。今日,三大指数上蹿下跳,最终小幅反弹。但家电板块持续萎靡,今日大跌逾2%,令投资者们人心惶惶。

美的集团大跌4%,格力电器和海尔智家均大跌2%,被投资者戏谑为“家电三傻”。刚拉一张表统计了下,美的高点回撤逾35%,格力和海尔回撤逾28%。半年时间,家电三巨头累计蒸发近5000亿市值,其中美的一家蒸发2700亿。


2020年初到今年2月,美的和海尔均大涨80%以上,股价于年前创下历史新高。格力则是去年12月初,再度创下历史新高。去年市场对家电龙头极度看好,股价持续上行,怎么今年就翻身大变脸了?本身就是虚幻的泡沫,还是另有隐情?
 


1

回购无济于事
 

美的格力持续下跌,管理层如热锅上的蚂蚁,想尽一切办法维稳股价,其中的杀手锏便是大手笔回购。
 
2月23日,美的宣布重磅回购方案,以不超过140元每股的价格回购不超过10000万股且不低于5000万股。彼时的美的,股价仅为90元,离回购价格上限足足有50元之巨,潜在升幅高达50%+。
 
但市场几番挣扎后,股价再度下行。5月10日,美的再度官宣,拟不超过100元/股的价格回购不超过50亿元,直接用于注销。而这时的美的股价为75元,离100元还有33%+的潜在升幅。
 
5月22日,何享健宣布半年之内,增持美的股份,资金不低于8亿元。
 
2次回购,1次增持,总计涉资将近150亿,回购价格也要远远高于现价,另外掌托人带头增持,维稳股价的意图较为明显。但不幸的是,回购根本止不住股价的持续暴跌。
 
无独有偶,格力同样如此。5月26日,格力宣布不低于75亿,不超过150亿元的回购,每股价格不超过70元。而在去年10月,格力宣布不超过60亿元的回购,用于股权激励。而在今年6月28日,格力突然改口,将回购的股份将直接注销。但股价一蹶不振。
 

大首笔回购,一部分用于直接注销,一部分是用于股权激励。其中,美的格力股权激励计划透露出了未来业绩的疲软。
 
6月21日,格力宣布将第一期回购用于第一期员工持股计划,资金规模不超过30亿元。但给出的业绩考核要求分别为:2021年净利润较2020年增长不低于10%,2022年净利润较2020年增长不低于20%。
 
按照这个增速,格力2022年净利润为266亿元,基本与2018年持平。这意味着4年,格力业绩0增长,公司管理层和员工便可以拿到大额激励。这自然令投资者失望,公司宣布员工持股计划次日,格力股价大跌近5%。
 
美的方面,2021年的激励计划要求2021年和2022年、2023-2024年归母净利润不低于前两年平均水平的110%。可见,近几年股权激励的业绩要求都不是很高,基本上只是维持平均水平或者是小幅增长。
 
大额回购并没有阻止股价大跌,反而给市场传递了一大信号:未来几年,不要奢望业绩高增长了。市场也开始预期家电巨头们业绩要下台阶,那么此前的高估值自然会均线回归。
 


2

泡沫破了
 

去年,家电巨头们均受到疫情不同程度的冲击,但股价却一个劲持续猛涨,令投资者喜出望外。
 
当然,去年那一波,主要的逻辑是市场疯狂抱团龙头,情绪亢奋,阿猫阿狗动辄翻倍,多则几倍,家电三巨头也创下历史新高就不奇怪了。但这明显脱离基本面,涨上去的是泡沫,一戳就破。这个被戳的时间点就是农历牛年开市第一天,即2月18日。美的和海尔就是从这一天开始大幅回撤的。
 
估值方面,美的PE一度高达30倍,海尔则高达45倍,格力去到25倍,远超过去5-10年的估值上线区间。估值高,无非是市场期待业绩能够保持较高增速增长,且能够有持续性。但很明显,这样的逻辑基础并不可靠,今年证伪了。
 
今年一季度,美的营收830亿元,同比增42%,归母净利润为64.7亿元,同比增34.5%。看似增速很高,但其实并不好,因为去年一季度基数太低的因素导致的。要知道,2019年Q1,美的归母净利润为61.3亿,相当于2年时间累增5.5%,平均增速仅为2.7%。
 
如果把时间维度拉长一点,就更能看出趋势了。2017-2020年,美的营收同比增速分别为51.35%、8.23%、6.71%、2.27%,归母净利润分别为17.7%、17%、19.7%、12.44%。看到没,美的整体业绩增速是往下走的,那么正常情况下,估值应该往下走,但去年令投资者意外的是,由于市场疯狂抱团,美的估值大幅暴涨。
 

市场预期交易的是未来。除了挤泡沫以外,今年持续疯狂大涨的大宗商品,对于家电巨头的利润挤压不小,因为原材料的猛涨只有小部分才能转嫁给消费者。这自然会影响今年的业绩表现,股价也会提前反应这种悲观预期。
 


3

未来逻辑
 

2018年,格力年报亮眼,营收增速33%,利润增速17%。而在2019年,格力大幅变脸,营收增速0.24%,利润负增长5.8%。2020年那就更惨了。
 
美的则从2018年开始,营收增速大幅下滑,从过去双位数的高增长丢到个位数增长,利润增速也明显在下台阶。
 
海尔智家也是从2018年开始,营收增速下了大台阶。2018-2020年,营收增速分别为12.17%、9.05%、4.46%。而在2016和2017年,营收增速均高达32%以上。
 
三巨头基本从2018年及以后,增速就走下坡路了,宏观层面很显然是受到了房地产周期的影响与冲击。
 
2016年,中国商品房销售面积同比增速高达22.5%,房地产景气度非常高。在此高基数的背景下,2017年仍然取得7.7%的同比增速。但2018年增速大幅下滑至1.3%,2019年则变为-0.1%。
 

可见,2017年、2018年是这一轮房地产高景气度的高点,此后便走下坡路了。那么,这轮只是周期性变化吗?未来还会重现房地产的高景气度吗?
 
其实,不太可能了。
 
去年8月,央行给房企划出了“三道红线”。同年12月底,又给银行设置了房地产贷款规模以及比例的红线。这是重磅级真正落实“房住不炒”的长效顶层机制。房地产野蛮生长的黄金时代已经过去了,未来是竞争激烈的存量时代。未来,房地产的开发投资增速拾级而下,不太可能再周期性景气了。
 
家电是房地产的下游,跟房地产行业绑定很深。现在,家电行业也已经进入明显了存量竞争时代。
 
当前,中国自主家电品牌已经占据国内市场90%以上份额,而且家电普及程度已很高。在一二级市场,冰箱、洗衣机、彩电、空调用户人均拥有率已经超过100%;在三四级市场,除了厨电之外,这四大类家电的普及率也超过70%。
 
2020年,家电行业市场总体呈现下滑趋势。据统计,2020年家电行业国内市场零售规模为7297亿元,同比下降9.2%;家电行业出口规模为4582亿元(不含彩电),同比增长为24.2%。
 
未来家电巨头想要增长,必须向海外市场要份额。这是一个增长点,但竞争也非常激烈。另外,还有一条路就是抛开家电老本行,拓展其他新兴行业赛道。
 

格力早就做了尝试,做手机、做新能源汽车、做芯片等等,最后以失败告终。美的则是把目光瞄准了工业机器人赛道。


 
2020年,中国工业机器人市场出货量为171490台,同比大增15%。今年前4月,出货30178台,同比更是大增43%。可见工业机器人还是不错的。
 
但美的并没有把握好机遇。2017年,美的花近300亿巨资收购库卡公司,正式进入机器人领域。但天有不测风云。
 
2018-2020年,库卡公司营收分别为256.8亿、252亿、216亿,同比增速分别为-5%、-1.9%、-14.3%,归母净利润分别为1亿、0.76亿、-8.3亿,也是大幅变脸下滑。而在2017年收购之前,库卡基本实现两位数的高速增长,而收购后大幅变脸,连连负增长。到2020年,还巨亏8.3亿,拖累家电主业。
 
截止2021年一季度末,美的总商誉284亿元,在所有A股公司中排名第一。2020年末,公司商誉为296亿元,其中库卡新成了228亿商誉,占比高达77%。
 
库卡业绩大幅变脸,但美的一分钱不减值,财务处理上也非常激进。但为后面可能埋下了大雷。2017年,库卡被美的收购的时候,股价一度高达256欧元,而现在仅为54.6欧元,累计跌幅高达78.6%。
 

4年过去了,库卡业绩越来越烂,基本可以断定美的这笔投资是很失败的,基本上在山顶上接了盘。
 
总而言之,美的格力跨行业的增长点都没有跑出来。
 


4

尾声
 

未来,家电三巨头们的业绩增速会承压,估值自然会往下走。当前,美的估值为16.64倍,位于5年来估值中线区间。看起来不高,但未来业绩承压,这个估值并不便宜。2016-2017年,房地产处于高景气周期,美的的估值也就当前的这个水平。如果接下来美的业绩承压明显的话,估值还有一定的下跌空间。
 

站在当前的视角来审视,家电巨头们其实缺乏了想象空间,未来业绩会保持较低增速,估值也会明显承压。简单来说,未来美的格力的回报率相较于此前会明显下降,投资者要有心理准备。
  

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美的格力跌傻了,还值得坚守吗?
美的集团大跌4%,格力电器和海尔智家均大跌2%,被投资者戏谑为“家电三傻”。刚拉一张表统计了下,美的高点回撤逾35%,格力和海尔回撤逾28%。半年时间,家电三巨头累计蒸发近5000亿市值,其中美的一家蒸发2700亿。
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