这家重量级企业，账上861个亿，全是假的？

有人开始赖账了。

爆雷冲击波

“20永煤SCP003”。

一串不起眼的代码，揭开了一个锅盖。这口锅里炖的，是一团错综复杂、扑朔迷离的债务。

代码出现在2020年11月10日，永城煤电控股集团有限公司（下称“永煤控股”）发布的实质违约公告里。

本应于当日兑付本息的“20永煤SCP003”因不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。

公开资料显示，该违约债券发行总额为10亿元。如果算上利息，一共是10.32亿元。

对整个债券市场来说，10个亿的违约本不算什么。但违约的是永煤控股，性质不一样。

永煤控股成立于2007年6月，总部位于河南省永城市，是一家地方国有企业，该公司控股股东是河南省最大国有企业河南能源化工集团有限公司，持股比例为96.01%。

这样一家重量级企业，此前从未出现债务违约，信用评级机构中诚信国际给它的主体评级为AAA。

更重要的是，在此之前不久，永煤控股还成功发行了一笔10亿元规模的三年期中期票据“20永煤MTN006”。当时发行人公布的三季度报告显示，账上的货币资产高达：

469.68亿元。

河南最大的煤炭企业、500强企业旗下子公司、账上躺着近470亿，怎么连10来亿的债券都无法兑付？

面对漫天的疑团，永煤控股给出的答案是：流动资金紧张。经济观察报的文章给出了更加详细的原因：疫情影响，化工板块亏损，外部融资环境收紧。

很多人都感知到，永煤控股违约之后，债市上风向发生了变化。

永煤控股违约之前的10月23日，华晨汽车集团控股公司的“17华汽05”10亿元债券出现违约。这家总资产达到1700亿元的老牌国有汽车集团，同样还不起10亿元的债务。

接着是紫光集团，10月30日，紫光集团未能按期赎回“15紫光PPN006”永续债，产生实质性违约。这家清华大学控股的校企，后来甚至走到了被债权人申请“破产重整”的地步。

连环的爆雷，在债券市场掀起了巨浪。2020年双十一之后，信用债市场迎来了一场大跌。

这几家企业旗下的其他债券自是不用多说，直接跌。更重要的是，这场冲击波蔓延到了整个发债市场。

2020年11月10日至19日，华泰证券资管、博时基金、融通基金、金信基金等多家基金公司旗下债券基金跌幅超过6%。

在一级市场，从11月10日至19日，超过50只公开发行的债券取消或者推迟发行，规模达超过了390亿元。

各地信用债市场一片哀嚎，山西国资运营公司甚至要发布《致山西省属企业债权人的一封信》来提振信心，表示将确保省属企业债券不会出现一笔违约。

多米诺骨牌开始倒下，以前的香饽饽，突然就成了雷区。

飞来的861亿

永煤控股的债券违约够令人大跌眼镜了吧？别眨眼，更离奇的事还在后面。

去年债券爆雷后，大家对永煤控股的疑问普遍集中在一点：

账面货币资金有近470亿，为什么连10亿都还不上？

巧的是，在证监会近期披露的一份公告里，我好像找到了答案。

上个月末，永煤控股在上海清算所公告称，7月27日收到中国证券监督管理委员会(也就是证监会)的《行政处罚决定书》。

在这份《行政处罚决定书》里，证监会对永煤控股债券信息的违法违规披露进行了调查。结果显示，永煤控股在2018年1月至2020年10月期间发行的融资中，存在将应收控股股东河南能源化工集团的往来款作为货币资金列报，导致其合并报表层面虚增货币资金。

我把这个虚增的数据单独列出来：

2017年至2020年9月30日，财务报表分别虚增112.74亿元、235.64亿元、241.07亿元、271.74亿元，分别占其当期披露货币资金总额的54.03%、62.56%、57.28%、57.86%。

也就是说，这几年里，永煤控股虚增的货币资金累计达：

861.19亿元。

这数额，已经快赶上当年的A股第一大财务造假案（康美药业连续三年虚增营收291亿元，三年间虚增货币资金超886亿）。

面对如此大数目的财务造假，证监会给出的处罚是：

1、给予警告，并处300万元罚款；

2、对主要责任人给予警告并罚款，有6名高管被合计处以230万罚款；

3、董事长、总经理变更，发债业务被暂停。

除此之外，永煤控股的违约还牵涉到多家机构。交易商协会网站此前的消息显示，交易商协会对永煤控股相关11家机构作出处分决定。其中包括2家发行人、1家会计事务所、1家评级机构以及7家金融机构。

如今的永煤控股，正在进行一轮“改革重生”。但萦绕在这家企业身上的迷雾，还没有散去。

有预谋的债券违约？

永煤控股的资金危机早有迹象。

根据业内人士的多次调研，永煤控股被认为是河南能源最为优质的资产。

但根据南方周末的相关报道，近年来，永煤控股及其控股股东河南能源的债务资金偿还，一直处于比较紧张的状态。

导致这种紧张状态的原因，我梳理了一下各方的分析，主要有以下几点：

第一，非核心业务的拖累。

从财务数据来看，永煤控股的主营业务是煤炭，占比约50%，贡献了近90%的利润，且盈利稳定。但公司的非核心业务，尤其是化工，毛利率自2018年近19%的高点回落到2.07%，导致公司少数股东损益金额偏高，归母净利润持续为负值。主业赚钱，但利润都被化工吞噬了。

第二，现金流紧绷。

公司年报显示，2020年三季度，永煤控股母公司的其他应收款金额攀升至290亿元，创下历史新高。

有意思的是，这些其他应收款的主要对象是河南能源内部关联单位，截至2019年末，永煤关联方应收款项达到104.46亿元。

正是这种金额巨大的内部资金拆借，导致永煤控股的资金被大幅占用，从而影响了现金流。

第三，借短债还长债，导致恶性循环。

财报显示，截至2020年一季度，永煤控股的流动负债占比74.6%，非流动负债为25.4%。

在流动负债中，短期借款的占比由2015年4.8%的低点上升至2020年一季度的19.4%。早在2019年底，公司的有息负债就达到760亿元，占比达到60.3%。

这样的情况下，遇上融资缩紧，公司便面临很大的兑付压力。

这些都是永煤控股面临的客观情况。但更大的争议，来自“提前转移资产”的质疑。

违约前一周的11月3日，永煤集团公告，将其持有的5亿股中原银行股权无偿划转给河南机械集团，6.5亿股划转给河南投资集团。

同时，也将龙宇煤化工等多家资不抵债的煤化工子公司划出，并无偿划入鑫龙煤业等企业。与此同时，注入的资产为安阳鑫龙煤业、鹤壁市福祥工贸等四家公司的股权。

公告显示，本次划出的净资产为-5.5亿元，占永煤集团资产负债表的-1.46%，划转资产2019年实现净利润-7亿元。看起来是剥离亏损业务，但市场上有不同的声音：

“中原银行的股权是流动性很好的资产，这一转几乎把永煤集团可以快速变现的资产均划走，注入的都是缺乏流动性的资产。”

种种异常，不禁让人怀疑，这难道是一场有预谋的债券违约？

尾声

市场对永煤控股债券违约之所以反应如此剧烈，还在于担心它会带起“逃废债”的新一轮浪潮。

上世纪90年代，由于货币突然收紧和市场需求不足，企业发展的后遗症开始显现。

根据测算，“1989年全国工业企业不正常的拖欠大体在四五百亿元左右,至1990年初猛增至2000亿元，而1990年国内生产总值才18000多亿元”。

巨大的债务压力之下，“逃废债”和“三角债”现象开始滋长。在有些地方，当地还暗中支持企业逃废银行债务。

当时的调查统计，截至2000年末，在工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行开户的改制企业为62656户，涉及贷款本息5792亿元，经过金融债权管理机构认定的逃废债企业32140户，占改制企业51.29%，逃废银行贷款本息1851亿元，占改制企业贷款本息的31.96%。

这种大规模的逃废债，不仅扰乱经济秩序，还严重损害了市场信用，对金融体系的安全产生了极大的影响。

你想想，如果市场上大家都来逃废债，谁还敢把钱借出去呢？

对上一代金融从业者来说，那是一个噩梦时刻。

这场噩梦最后被朱镕基终结，在他的铁腕下，“三角债”和“逃废债”的现象得到整顿。

但如今，人们似乎又嗅到了这种熟悉的气息。永煤控股之后，人们心中的国企债“刚性兑付”信仰被彻底打破。

经营企业有输有赢很正常，投资有风险也是共识。但有预谋的“逃废债”，依然是不可接受的。

有业内人士说，永煤爆雷之后的那一段时间，河南本土企业几乎被金融机构绝地“封杀”，融资环境进入冰点。

与此同时，在永煤债券宣布违约的那个周末，高层开会定调：

“零容忍”，严厉处罚各种"逃废债"行为。

去杠杆大潮下，一个新的时代已经开启了。我相信，这个市场上的每一个人，都将愈加深刻地感受到一个朴素的道理：

信用，是一切的基础。

文章内容如有侵权，请联系站长删除。