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油价见顶,意味着什么

发表时间: 2021-11-15 11:54:53

作者: 广州无冕信息技术有限公司

来源: 格隆汇

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作者 | 陈肖

数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)


从去年4月份一度见证历史“跌入负值”,到重新站上80美元的近几年新高,国际原油价格在这两年的超级波动对全球金融市场造成了非常巨大的影响。

如今,站上80美元/桶的国际油价,在宏观经济出现滞涨,供需关系越趋复杂的新形势下,也再一次面临方向上的选择。越来越多人开始猜测,这一次,它将是继续上冲,还是从此回落?

 

和以往不一样的情况在于,近两年全球国家一起力推的碳中和计划,正在对人类的能源应用方式产生革命性的转变,原油这种把人类带进工业文明时代的最关键能源,似乎逐渐迎来一个新的历史转折点。

 

或许在未来一二十年我们可以更加清晰看到人类能源应用史上的巨大转变,这对于金融市场来说,同样也将是一个影响巨大且深远的变革。

 

作为价值投资者,以长期视角判断投资的方向是一门必修课,现在我们有必要开始想一想,如果未来油价回落,或者石化能源成为过去式,对我们的投资会有什么样的影响?

 


1

上涨周期或接近尾声

 


截至11月13日,国际油价期货主力合约已经连续在80美元附近多空争夺了将近1个月,随着一些宏观经济指标的时好时坏,在价格走势上也逐渐走出了趋弱的头肩顶形态:

这背后反应的是市场情绪对后市是从前几月的一致看多转向分歧,甚至出现担忧,同时从交易持仓数据看,近期无论多空的持仓量都在持续减少,说明这并非是短期的波动使然。

从去年到现在,国际原油出现超跌反弹的最核心逻辑大概有3个方面:

 

一是疫情冲击原油需求一度“归零式”减少,导致极度供需失衡,目前随着疫后经济重启需求修复,油价有内在动力回归到疫情前水平;
二是需求端大降后导致的产油端的生产供应中断,以及主要产油国的主动减产,持续形成供应紧平衡状态,直到目前全球原油供应量都尚未恢复到疫情前的水平;
三是油气产业景气度急剧回升形成赚钱效应,叠加全球海量的货币宽松,资本大量涌入油气金融市场,成为助推油价快速回升的最直接驱动力。

但如今,这三大的核心驱动力正一一被不攻自破。现在原油的供求问题已经不再是不可抗力原因导致供需失衡,而是转为由主要产油国通过决定增减产能就可以影响油价水平。

 

同时,全球经济经历了一轮打鸡血式的重振后,虽然疫情冲击影响已经不断减弱,但实际上在主要经济体通胀高企和经济下滑,全球分工体系有退化趋势下,全球经济出现滞涨的迹象越发明显。

 

从宏观数据看,现在很多经济指数如制造业PMI以及消费指数持续回落,无不都在指向全球经济在重新出现滞涨,这本就是疫情之前已经出现的趋势,是有再多的货币都解决不了的现实问题。

在近期看来,还有一些在原油供需上存在影响的多空因素。

 

在看多方面,首先是很多海外国家的航运逐渐放开,同时冷冬周期欧洲还在陷入能源荒,都对原油需求提升,现在多数国家的原油库存还在去化趋势,累库短期难看到。同时OPEC国家直到目前还没有随着价格的高企而出现大幅供给增加的局面,近期的实际增产数据甚至低于预期,反应其继续想要维护当前油价的意图。

 

但更多的是利空因素,包括最近美国也有传出不满OPEC未扩大增产规模的决定,宣称将“动用更多的能源工具”来打压油价的新闻,包括释放最多高达6000万桶战略石油储备,以及重新放开伊朗制裁,让伊朗得以重新出口原油的政策工具。

 

而OPEC不断下调全球的今年四季度以及2022年原油总需求预期,更是意味着需求减弱的宏观趋势。

更直接的利空还在于资金的退场,目前美国已经确定性进入缩表进程,虽然量不大,但却是流动性收紧的信号,尤其在目前陷入滞涨以及越来越严峻的通胀危机,加息的呼声越来越高。

一旦流动性加快收紧,前期支撑资产价格高位流动性溢价就无以为继,对于包括原油在内的金融资产来说,利空的效果是显而易见的。这也是为什么去年四季度以来增仓原油期货的净多资金大面积撤出。

 

所以在原油的利空影响因素上,整体是偏空占了上风。这也意味着,油价继续上行的动力将远小于回落。




2

进入博弈时段

 


虽然目前情况复杂,但如果从最终利益选择看,有些问题其实是可以很简单看出答案或看对方向的。

 

现在全球主要原油出口核心玩家主要是OPEC组织,俄罗斯,美国等。

 

目前80多美元的国际油价,远远超过了很多主要产油国生产成本,甚至超出了其国家财政盈亏成本线。这意味着无论海陆产区,但凡生能产出来的原油,都能够大赚。

 

比如海湾国家一些富油区的科威特、卡塔尔的平衡性在50美元左右,以石油为主要经济支柱且原油出口在前几年还是全球最大的沙特的平衡线也在80美元以内,另一主产国俄罗斯2020年的盈亏平衡性也在60美元附近。

作为已经晋升全球最大产油国的美国,就算较高成本的页岩油的平均开采成本也只有40-45美元/桶左右。

机会难得,其实谁都想在当前油价水平上尽一切可能多生产多出口,欧佩克国家现在是核心受益者,它们不敢大量增产是担心未来油价顶不住,现在也是签了君子协议不大量增产,但底下成员国谁敢说没有偷偷增产的野心?

 

尤其目前伊朗的制裁获美国松绑的概率加大,一旦伊朗修复上百万桶/日的原油供应,肯定就是别人的生意。

 

而俄罗斯也是有很大需求在当前形势下大量生产出口原油,以拯救被疫情冲击得岌岌可危的经济。

 

至于美国,得益于这些年的原油出口禁令解除和大量的页岩油项目投资,目前美国已经是全球最大的原油生产国甚至一度超越沙特成为最大的出口国。虽然美国一直对外喊这欧佩克不增产到,但其实美国及它的能源企业却也是此轮油价上涨的最大受益者。

现在,从去年中开始,美国的原油生产活动就重新开始活跃,全美钻井数量也一直在持续性攀升。不过目前钻井数量尚未恢复到疫情之前,同时这些钻井产油的规模也还需要时间提升。

在近几月上面这些玩家也在刻意形成共识比较低调地逐步增产,但当前这个价格的平衡力非常脆弱。现在的需求端趋势已经很明确,供应市场的竞争格局摆在哪里,谁增产谁就直接受益,不增那么蛋糕就是别人的,但如果大家都增产,价格肯定就维持不住了。

 

现在的实际情况是,美国的增产势头很快、俄罗斯的诉求很强烈,欧佩克的市场份额很被动(大幅度增产让油价下降会使利润变差且有政治压力,不增产的话市场份额被持续夺走也难接受)。

美好的机会总是短暂的。可以肯定的是,这个靠大家自律性来维持的平衡未来一定会破,只是目前还不知谁会首先踏出第一步。

 


3

对投资意味着什么?

 


回到投资上,目前的国际油价局势以及未来的油价命运,对我们投资有什么影响?

 

其实,自从近两年全球大力推行清洁能源,发展碳中和计划成为一致共识的那一刻起,石化能源的未来命运就被注定要加速走向落幕,属于它的黄金时代必将过去。

 

根据东正期货研究报告测算,2020年石油在全球能源总供给中占比29%依然是最大占比的主角,但在2050年实现二氧化碳净排放的情形下,石油占总能源供给比例将下降到8%。这将意味着未来,原油的需求将急剧减少,而在供应能力普遍充足的背景下,油价必将走向低价。

现在,在能源领域的投资,近几年来资本越来越倾向于投向低碳、低成本、短周期的清洁能源,而化石燃料的投资比重在不断萎缩。

当然,2050年还是30年后的事情,现在说来还为时尚早,但肯定的是,这其中必然出现的需求不断回落趋势,都原油产业来说,都不会是一个好事情。

 

也就是说,原油这条产业赛道,将是越来越狭窄,越来越成为明日黄花。

 

从短期视角看,这一轮油价的持续上涨,直接或间接导致了很多中下游的成本端上升较快利润水平一直承压,不少品种也有过不同程度的提价转移成本,但收效不明显。所以如果未来油价逐渐回落,这些企业有望得到明显的利润修复,尤其是一些下游企业,比如航空运输、供热供电、化工材料等可能会有不错的戴维斯双击机会。

 

但同时,这也意味着获益于油价上涨的上游传统能源企业,可能要迎来业绩增速高低切换的压力,当然目前的油价水平还不至于受影响。

 

而从长期的视角看,原油产业链的投资会减少,对于上游的产业尤其勘探设备、中游的管道运输等方面都会造成影响。在近一年多来上游的油企能源设备得益于油价上涨而股价持续飙升,那么在接下来这些行业的利润和未来发展也将可能逐渐承压。

 

其实原油价格向下波动,也是在向我们警示经济下行的压力,在宏观经济滞涨叠加美国收紧流动性的大环境下之下,对于整个金融市场都会是一个承压的状态。根据美林时钟周期理论,滞涨之下,工业制造、大宗商品等行业会承压,目前也正是验证时期。

 

所以,对于未来的投资,还是多转向谨慎吧。

 


油价见顶,意味着什么
原油这条产业赛道,将是越来越狭窄,越来越成为明日黄花?
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