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深度 | 金融反腐风暴之下,聚和股份IPO的疑问

发表时间: 2022-01-11 10:32:15

作者: 广州无冕信息技术有限公司

来源: 深蓝财经

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来源 | 深蓝财经(ID:shenlancaijing)

作者 | 王鑫

头图 | “片星球”小程序(自媒体免费正版图片平台)


光伏正银“速成冠军”上市关键时刻,主承销商安信证券前高管陷金融反腐风波。


“光伏银浆龙头”聚和股份,已经过两轮问询,正全力冲刺科创板IPO。在此关键时刻,近期有媒体却曝光了其承销商安信证券前高管身陷监管金融反腐风暴之中。


近日,中纪委通报了原科创板审核中心副主任操舰被立案调查的信息。通报中提到,曾做过三届主板发审委委员,后担任科创板审核中心副主任的操舰因严重违纪违法,被立案审查调查,并被开除党籍和公职。 


通报中明确提到,“操舰与监管服务对象结成小圈子,经常接受宴请、大肆收受礼品礼金......特别是在设立科创板并试点注册制后仍然不收敛、不收手,性质严重,影响恶劣。”


几个月前,2021年9月,安信证券分管投行业务的副总裁秦冲离职,曾经引起舆论的广泛关注。有媒体在报道中提及,秦冲的离职或与操舰被调查有关。在最近,《21世纪经济报道》的一篇报道更是明确提到,操舰、秦冲等人背后交汇着隐秘的同学同乡关系链。


该报道提及,安信证券所负责的瀚川智能、中信博等公司均以几个月的时间快速完成了IPO上市,顺利得出奇。


时下,正在全力冲刺IPO的常州聚和新材料股份有限公司(下称“聚和股份”)主承销商也正是安信证券。


2021年6月,聚和股份提交的发行保荐书中提到,当时署名的保荐业务负责人正是秦冲,其保荐代表人也正是中信博IPO的保荐代表人。


中信博、聚和股份的纽带还不止如此,两家公司前十大股东均现身同一位资本玩家——陈耀民。几个月前,陈耀民因为卷入东方日升的内幕交易而被处罚。财新网的报道中提及,安信证券也曾经参与过东方日升IPO、债券发行。



1


中信博往事,5个月完成IPO



近期,中信博因为上市后业绩大变脸,引发媒体质疑公司上市前数据是否有水分,矛头直指“中信博如愿登陆科创板,有没有受到操舰的‘照顾’”。


此前的媒体报道中提到,2021年6月,操舰与他的复旦同学秦冲,都在48岁的年纪一起失联了。根据公开资料,操舰本科毕业于同济大学,后考取复旦大学并于2005年获得博士学位。秦冲毕业于芝加哥大学商学院EMBA,复旦大学管理学院金融工程硕士。


秦冲失联时正是安信证券分管投行业务的副总裁。此前他在光大证券任融资并购部总经理,2016年曾率部众近20人“转会”安信证券,开始分管投行业务。


不久之后,中纪委就通报操舰被查,开除党籍和公职。


 

据媒体报道,失联后的秦冲于9月从安信证券离职,离职前,曾被带走协助调查,或与操舰有关。《21世纪经济报道》在文中,援引接近安信证券人士的话称,秦冲和操舰关系甚好。


值得注意的是,中纪委通报当中重点提到操舰被查有以下几点主要原因:


与监管服务对象结成小圈子,经常接受宴请、大肆收受礼品礼金;


泄露工作秘密,破坏发行监管秩序;


公权力意识淡漠,甘于被“围猎”,将发行审核权异化为谋利工具;


特别是在设立科创板并试点注册制后仍然不收敛、不收手,性质严重,影响恶劣,应予严肃处理。


之前的媒体报道注意到,在操舰担任发审委委员期间,他曾经参与审核过多个安信证券担任主承销商的公司上市。


巧合的是,2018年安信证券的投行业务排名还未能排进前二十,但进入2019年之后,安信证券的投行业务突然开始发力。操舰简历显示,其从2019年1月开始任上交所科创板上市审核中心审核二部副总经理,此后到去年6月,升至二部总经理,并担任审核三部总经理、科创板上市审核中心副主任。


这期间,安信证券2019年保荐的三单科创板IPO项目全部注册生效,其中瀚川智能IPO仅用时3个月。进入2020年,安信证券同样收获了3单科创板IPO,其中用时最快的中信博上市前后也不到5个月时间。


wind数据显示,2021年前三季度安信证券完成IPO规模621亿元,同比增长83%,市占率16%,排名行业首位。


安信证券投行业务规模冲到行业第一背后,主管投行业务的秦冲有没有受到操舰的“照顾”,外界不得而知。


时下正在冲刺IPO上市的光伏正银龙头聚和股份,其主承销商也是安信证券保,其保荐人团队几乎与中信博一致。2021年6月,提交上市申请时,操舰仍在科创板发审委任上。


操舰被查和秦冲离职,是否会殃及聚和股份上市,仍有待观察。



2


速成冠军命系IPO



今年6月29日,上交所受理了聚合股份的科创板上市申请,安信证券为保荐机构(主承销商)。聚合股份此次拟公开发行不超过2800万股,募集资金10.27亿元,发行后总股本不超过1.12亿股,按此测算每股发行价3.67元。


 

招股书显示,聚和股份成立于2015年8月,主要生产太阳能电池用正面银浆。


聚和股份原系天合光能关联企业,因天合光能上市后要解决关联交易,而渐渐独立发展。经过三年高速发展后,2020年,公司正面银浆产品销量达500.73吨、销售收入超过25亿元,市场占有率一举超过帝科股份,冲上了国产厂商第一位、全行业第二位。


 

2018年至2020年,聚和股份销售收入年均复合增长率达到239.02%,成为速成龙头。公司掌握什么“核心科技”吗?


公司称,自成立以来依靠长期自主研发,已经掌握了多项与正面银浆配方及工艺相关的核心技术,打破了境外厂商在光伏正银领域的垄断地位,持续提升国产正银的市场占有率。


截至2021年5月末,聚和股份累计拥有152项专利,而帝科股份截至2020年末的专利数仅有43项。但聚和股份的专利大都是在2020年末刚刚受让自三星SDI、无锡三星,数量为135项,占比近93%,通过收购专利不失为一条捷径。


在业绩暴增背后,更有现金流风险不容忽视。


2020 年末,公司应收账款与应收银行承兑汇票(包括应收票据、应收款项融资)余额合计为10.71亿元,占当期营业收入比例为42.79%。与此相对应的是公司现金流的高度紧张,2018至2020年,公司经营活动现金流量净额分别为-0.54 亿元、-2.07 亿元、-8.15 亿元,持续为负。净利润越多,现金流出越多,赚的都是空头支票?


 

可以看出,银浆加工环节在产业链上下游的话语权较弱,经营性资金占用较大,议价能力低。公司收入的大头要支付给上游近乎垄断的银粉生产企业,各期生产成本中,银粉采购占比均超过97%,因此毛利率很低。公司主要向DOWA采购银粉,采购额占报告期各期银粉采购总额比例均超过九成。


 

而下游客户集中度也较高,2020年,公司前五大客户销售收入占当期营业收入的比例为64.81%。第一大客户通威太阳能占销售比例超过37%。因此,不仅提价难,账期也长。


此次IPO能否如愿完成,将会直接影响到聚和股份的命运。招股书显示,此次募资用途除了投建新的银浆生产项目和技术中心项目之外,还将用于补充流动资金。众所周知,科创板IPO的一大好处,正是可以大比例将募集资金用于补充流动资金。



3


陈耀民光伏资本局



中信博、东方日升、聚和股份背后,同时出现了一个共同的重要股东——上海科升总经理陈耀民。


据聚和股份的表述,其业绩的快速成长与其聚焦“大客户”的销售策略不无关系。聚和股份的大客户包括了通威太阳能、东方日升、天合光能等太阳能电池片行业头部企业。


2018年,聚和股份开始进入东方日升供应体系。同年,原主要客户天合光能拟在 A 股上市,为保持其业务独立性、减少与公司的关联交易,天合光能不再采购公司银浆产品,东方日升接替成为聚和股份第一大客户。


2018年年内,聚和股份对东方日升销售额为5294.40万元,占当年营收的24.31%。近两年,东方日升仍然为公司第二大客户。


东方日升成为聚和股份摆脱天合光能关联交易包袱的关键客户。


聚和股份与东方日升之间,有一个共同的资本纽带——上海科升总经理陈耀民。公开资料可见,陈耀民曾系东方日升最早的投资人之一。


2010年,东方日升IPO,陈耀民控制的上海科升是其主要股东之一,上市前持股3.14%。


2018年11月,陈耀民通过受让有则科技224万股股份,成为聚和股份股东,持股比例4.48%。随后,几次增资受让后,2019年6月,陈耀民合计持股增至979.05万股,持股比例15.66%,由此成为聚和股份第二大股东。


值得注意的是,2019和2020年度,聚和股份多次向包括陈海东、陈耀民在内的多个关联方拆借资金,其中,向陈耀民拆借资金最多,两年分别拆借资金1003.59万、3012.74万。


值得关注的是,陈耀民曾参与东方日升内幕交易案。2021年6月15日,浙江证监局官网公布行政处罚决定书显示,陈耀民内幕交易东方日升股票,不仅亏损了近140万元,还被监管机构处以罚款60万元。


处罚决定书显示,2018年东方日升曾着手一项收购事宜。在内幕信息敏感期内,陈耀民多次与相关内幕人员通话并买入东方日升的股票。中国证监会浙江监管局对此进行了立案调查、审理,认定陈耀民的行为构成了内幕交易。


此外,在中信博IPO上市时,陈耀就已是该公司的重要股东,发行前持股4.14%。


东方日升、中信博以及聚和股份,从光伏组件到光伏支架,再到光伏正银,10年时间,陈耀民织就了一个光伏产业资本大局。聚和股份和东方日升,作为上下游关联企业,在业务拓展方面有着相当大的便利。


而如今的关键看点在于,在其主承销商陷入金融反腐风暴之后,这家正银速成冠军聚和股份,是否还能如愿完成IPO,成就陈耀民的第三家光伏资本平台。




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光伏正银“速成冠军”上市关键时刻,主承销商安信证券前高管陷金融反腐风波。
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