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迈瑞医疗的“花式年终” 能换来20%的利润增速吗?

发表时间: 2022-01-21 12:05:27

作者: 广州无冕信息技术有限公司

来源: 大摩财经

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出品|大摩财经

在传出业绩不达预期、销售人员大批量离职的消息后,迈瑞医疗(300760.SZ)给核心骨干送上一份“大礼”。

 

1月19日晚,迈瑞医疗披露了最新的员工持股计划,计划将304.87万股、价值约10亿元的股票用于员工持股计划,参与对象为公司核心员工和技术骨干,参与总人数不超过2700人。

 

本次持股员工持股计划来源的股票是迈瑞医疗于2021年8月实施的股份回购。这部分股份最高成交价为335元,最低成交价为316.18元。而迈瑞员工的购股价格只有50元,让利之大相当于给员工“送钱”。

 

去年7月以来,迈瑞医疗股价从最高502元回调到目前350元左右,下跌近三成。1月13日,迈瑞医疗再度公布了新的回购计划,总规模同样为10亿元,预计以400元/股价格为上限,回购250万股。

 

半年内两次回购股份,仍无法将迈瑞医疗带回上涨通道,直到员工持股计划发布,股价才有新的起色。1月20日,迈瑞医疗以354.94元报收,收涨5.88%,最新市值4315亿元。



超低价持股计划

 

本次员工持股计划是迈瑞医疗自2018年10月A股上市以来推出的首份员工持股计划,而且本次员工持股计划不涉及董监高管理人员。以迈瑞医疗2020年底时披露的11833名总员工计算,激励员工比例最高接近23%。

 

迈瑞医疗本次员工持股计划可以说是给员工“送钱”。员工持股计划受让股份的价格仅为50元,而迈瑞医疗在1月19日的收盘价为335.22元,以此计算,购股价相当于1.5折。

 

该员工持股计划的存续期为48个月,自最后一笔股票过户至员工持股计划起算。员工所获股票分三期解锁,分别在持股12个月、24个月、36个月之际。

 

迈瑞医疗也相应对参与持股计划的员工做出业绩要求:以2021年为基准,2022年至2024年归母净利润增长率分别不低于20%、44%、73%,相当于每年增长20%。

 

目前,迈瑞医疗尚未披露2021年业绩,2018年至2020年归母净利增速分别为43.65%、25.85%、42.24%。2021年前三季度,营收193.92亿元,同比增长20.72%;归母净利66.63亿元,同比增24.23%,已超2020年全年水平。

 

本月初,有市场传闻称迈瑞医疗业绩不达预期,多家分公司业绩完成度不及50%,公司销售人员大批量离职。虽然迈瑞医疗董事长李西廷对该传言公开进行了否认,称此说法属无稽之谈,但本次大手笔安排员工持股计划,无疑是给核心员工和技术骨干送上一副“金手铐”,将二者牢牢绑定在迈瑞的战车上。

 

现在市场关心的是:迈瑞能如期实现业绩增长吗?



增速放缓

 

迈瑞医疗的股价曾跑出3年10倍的好成绩,市值已经超越 “医药一哥“恒瑞医药,是医疗板块的“带头大哥”。但随着国外疫情常态化和国内疫情趋于稳定,市场对于迈瑞医疗的增长空间有所忧虑。

 

迈瑞医疗目前主要有三大业务线,即生命信息与支持类产品、体外诊断类产品和医学影像类产品。其中最主要的业务线是生命信息与支持类产品,包括手术床灯、呼吸机、ICU整体解决方案、微创手术器械和手术耗材等。

 

疫情之前,迈瑞医疗各项业务营收占比较为稳定。2019 年生命信息与支持类产品、体外诊断类产品、医学影像类产品分别贡献营收32.26亿元、28.45亿元以及19.74亿元,在总营收中占比约38.3%、35.12%、24.4%。

 

随着疫情对医护产品的需求大增,迈瑞医疗各项业务也有了不同程度的增长。2020年三类产品营收分别为100.06亿元、66.46亿元以及41.96亿元,在营收中占比分别为47.59%、31.61%和19.96%。

 

其中涨幅最大的生命信息与支持类产品,同比增幅达到54.18%,系疫情推动呼吸机、手术室、ICU等需求急速增长影响。2021年疫情虽有一定反复,但影响明显弱于2020年,生命信息与支持类产品增长承压,当年上半年营收60.2亿,同比增12.68%。

 

事实上,随着国外疫情常态化,国内疫情得到有效控制,市场对于医护产品的需求正在减弱。反映在业绩上是,迈瑞医疗业绩增速明显放缓,2021年前三季度,迈瑞医疗营收增速为20.72%,相比上年同期接近30%的增速下滑明显。归母净利增速只有24.23%,相比上年同期几乎“腰斩”,业绩增长压力可见一斑。

 

在后疫情时代,如何保持业绩的持续增长?是迈瑞医疗亟需解决的问题。




增长难题

 

迈瑞医疗想要保持归母净利年增速在20%以上,可能需要扩大医学影像和体外诊断两大业务线规模,以及拓展新的海外市场。

 

事实上,迈瑞医疗的医学影像业务在2021年实现了超预期的增长。去年上半年,医学影像业务收入26.7亿,同比增长26.87%,相比上年增速扩大了20个百分点。根据2021年三季度业绩交流会披露,如果剔除掉抗疫相关DR产品的影响,医学影像业务在前三季度的增长超过了35%。

 

迈瑞医疗的医学影像产品仍主要集中在中低端市场,应用场景主要集中在社区/乡镇公立医院等。在县级、市级公立医院这类中高端市场,仍然由外资巨头GE和飞利浦把控。迈瑞医疗想要在医学影像业务上有突破性的进展,与国外大厂一较高下不可避免。

 

迈瑞医疗的体外诊断业务,主要包括血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪等,是近年来迈瑞医疗增长最快的业务线。2021年上半年,体外诊断业务营收39.6亿元,同比增幅达到30.76%。

 

迈瑞医疗在2021年5月以5.32亿欧元(约合人民币40.35亿元)价格收购了全球知名体外诊断原料供应商海肽生物。

 

海肽生物成立于1994年,是全球知名的体外诊断上游原料供应商,产品几乎覆盖全球所有体外诊断公司。迈瑞医疗大手笔收购,被外界认为是将要在体外诊断领域发力,补强了核心原料自研自产能力,避免供应链被“卡脖子”的困境。

 

不过,海肽生物虽然名气很大,但目前体量还很小。2020年营业利润约9400万,2021年一季度营业利润约3500万元。相比迈瑞医疗几十亿的利润来讲,业绩影响很小。

 

迈瑞医疗的海外收入一直是重要的营收组成部分,常年占比在40%以上。2020年疫情导致当年海外业务营收大增超过四成,在总营收中占比增长至47.16%。随着国外疫情常态化,2021年海外业务增速和占比都有所回落,上半年境外销售在总营收中占比为40.4%。

 

疫情造成部分国外厂商出现供应链断裂、产能下降等情况,迈瑞医疗趁机打入部分国外高端市场。2021年上半年,迈瑞医疗在新兴市场国家突破了约600家高端客户,其中近300家是在过去已突破的高端客户基础上实现了更多产品的横向突破。

 

值得一提的是,迈瑞医疗的生产原材料和主要生产地均在国内,其海外业务容易受到汇率波动的影响。

 

除此之外,迈瑞医疗还需要突破集采对于利润的冲击。

 

2021年8月,迈瑞医疗体外检测业务线的14 个化学发光检测项目入围安徽集采。同年9月,南京地区医疗机构联盟与迈瑞医疗开展整体性价格谈判,经谈判,包含体外诊断试剂、骨科耗材在内的两大类产品整体降价35.51%,该价格标准在今年起开始执行。

 

入围集采名单,意味着迈瑞医疗的产品要出现较大程度的降价,短期内会对利润形成冲击。但是集采可以让迈瑞医疗进入国外产品占据主导地位的三级医院,加速国产替代进程,从长期来看不见得是件坏事。

 

不过,随着医改进入深水区,集采范围不断扩大,迈瑞医疗归母净利年增速20%的三年赌期还是蒙上了不确定的阴影。

 


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去年7月以来,迈瑞医疗股价从最高502元回调到目前350元左右,下跌近三成。
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