“金融盲盒”，成了富豪二代们的“镰刀” || 焦点

美股火爆的SPAC上市潮蔓延到港股市场，香港富豪们争相入局。

3月20日，港交所披露，黑桃亚洲特殊目的收购有限公司（下称“黑桃亚洲”）向港交所主板递交上市申请，发起人是黑桃资本及中银香港资产管理，瑞银为独家保荐人。其中，黑桃资本是澳门已故赌王何鸿燊之子何猷龙的家族办公室，负责管理其的私人资产及财富项目。

黑桃亚洲也是香港SPAC上市制度2022年落地以来，第11家递表的SPAC。

SPAC（Special Purpose Acquisition Company），即特殊目的收购公司，即机构先发起一家空壳公司在资本市场上市募资，再收购拥有实际业务的企业实现资产注入。SPAC公司通常由知名投资人和企业家牵头成立，只有现金，没有实际经营业务，俗称“空白支票公司”。

在美国资本市场，SPAC上市制度早已存在，近几年数量突然“井喷”。自2020年起，美股市场超过一半的首次公开募股（IPO）项目为SPAC。在亚洲市场，目前香港、韩国、马来西亚和新加坡的证券交易所已允许SPAC上市。

热潮之下，SPAC的风险与泡沫也逐渐显露，美国证监会(SEC)已着手强化SPAC风险监管，但另一边，越来越多的富豪、名人和投资机构仍然跑步入场，其中不乏香港周大福集团郑氏家族第三代郑志刚、李嘉诚次子李泽楷以及上述提及的赌王之子何猷龙等富豪子弟的身影。

▲美股SPAC IPO与美股IPO总数图。截至目前，2022年的SPAC率达83%。

赌王之子跑步进场SPAC

黑桃亚洲成立于2021年12月29日，成立尚不足3个月便向港交所递交上市申请。据招股书，目前，黑桃亚洲并无从事任何业务，亦无产生任何收益，并且计划集中大中华区的娱乐、生活方式及医疗保健行业。

若成功上市，按照香港市场SPAC规则，黑桃亚洲需要在24个月内宣布并购一家标的公司（即De-SPAC），并需要在36个月内完成并购交易，否则SPAC将会清盘并将其筹集到的资金附加利息100%返还给其股东。

相关资料显示，黑桃亚洲是目前港交所递表的SPAC公司中，第一家将聚焦娱乐及生活时尚领域的公司。然而目前，公司对于将会收购什么标的公司、做何种业务、未来会成为一家什么样的新公司通通都不确定，可以说黑桃亚洲是一个新诞生的“金融盲盒”。

对于这种模式，国开证券认为，发起人是SPAC的灵魂，能否募集到足够的并购资金、能否成功并购、能否为投资者带来收益都取决于发起人的资质、能力和声望。因此，投资者投资SPAC在某种程度上就是投资发起人。

作为黑桃亚洲的发起人之一黑桃资本，公开资料显示，黑桃资本成立于2007年，总部在香港，作为何猷龙的家族办公室以及投资旗舰，其全球投资组合包括多种的跨境投资方案。近年来在多个不同领域布局，投资组合中包括了股票、债券、房地产、医疗科技、文化产业、绿色能源等。

其中比较有名的投融资事件包括：2021年3月收购医学扫描诊断集团卓智医疗控股；2018年发行2020年到期的20亿澳门元3.1%债券；管理何猷龙在澳能建设中约1080万港元的股权资产等。

不过，黑桃亚洲并非黑桃资本及何猷龙的SPAC“初尝试”。

黑桃资本发起的第一间SPAC公司，已经于2021年6月递交招股书，并于7月在纽交所上市，名称为Black Spade Acquisition（美：BSAQU），集资了1.5亿美元（约9.6亿人民币）。和黑桃亚洲一样，BSAQU旨在瞄准娱乐行业的公司。

黑桃资本总裁兼首席执行官谭志伟曾表示，希望能早着先机建立以SPAC为主题的投资组合。对于黑桃资本投资SPAC的目标回报，其表示，“一些明星SPAC如QuantumScape 和Draft Kings，它们在2020年分别为投资者带来约10倍及4倍的回报。”而黑桃资本希望获得优于大市的回报。

短短九个月的时间里，何猷龙的家族办公室便分别在美股市场和港股市场各布局一家SPAC公司，足见其跑步入局SPAC的态势。

谁在收割？谁是韭菜？

事实上，SPAC早已在嗅觉敏锐的香港富豪圈中盛行起来了。

执掌周大福(HK:01929)和新世界(HK:00017)的亿万富豪郑志刚发起的的SPAC公司Artisan Acquisition已经登陆美股，筹集资金3亿美元；李嘉诚次子李泽楷旗下第三家SPAC也已成功登陆纳斯达克，而其设立的第二家SPAC公司已经成功地与新加坡房地产独角兽PropertyGuru完成收购合并。

▲李泽楷第二家spac的股价出现下滑。

此外，还有一些知名机构和名人如春华资本胡祖六、阿里前CEO卫哲、“亚洲SPAC教父”王干文、“体操王子”李宁、鼎晖投资联合创始人兼总裁焦树阁、前香港金管局总裁陈德霖都已经纷纷发起设立SPAC。此前36氪曾报道，万科创始人王石正在筹备发起设立自己的SPAC。

SPAC模式之所以吸引这些富豪名流，存在诸多原因。

其一是SPAC模式上市时间短、费用少、要求低以及成功率高。如发起人往往能以5%左右的出资额获得SPAC中20%的股权。这也就意味着，SPAC制度实际上给了发起人4倍的杠杆。当完成并购后股价获利时，发起人的收益率已是其他投资者的4倍。

如管理风投公司的Chamath，曾用2.5万美元撬动杠杆狂赚12亿美元的故事，在SPAC圈内，早已声名远扬。2019年，Chamath发起的SPAC公司成功收购一家维珍银河的企业，上市后，维珍银河股价大涨，市值曾突破60亿美元大关，作为拥有20%股份的发起人，当时，Chamath获得了高达4.8万倍的投资回报率。

其二，发起人参与这场金融游戏时，承担的风险也比其他投资者更小。SPAC的未来命运系于并购，优质并购标的能使SPAC股价大涨，劣质并购标的会使股价大跌。如果股价下跌，发起人的损失也只是其他投资者的1/4而已。

那么，最大的风险，将由谁来承担呢？显然是除发起人之外的其他投资者。

首先是投资者并不了解投资标的，而在美股市场，PAC绕过了传统IPO严格的审查，在信息公开、财务情况等很多核心合规指标方面，对散户都很不友好。

不过，港交所2022年落地的SPAC制度相比美股更加严格一些，倾向于保护散户。譬如投资者必须为专业投资者，包括机构专业投资者和个人专业投资者，提高了准入门槛。

▲国开证券研报指出，在SPAC模式中，发起人存在暗含杠杆、赔率及道德风险。

但是，随着港股SPAC数量的增加，未来的空壳SPAC公司数量一定会变多，在竞相追逐优质并购标的环境下，发起人如果不能在2年内完成并购就要被终止上市，它们更可能为了并购而并购，而枉顾标的质量，忽视投资者利益。

对此，巴菲特也曾表示，“这（SPAC模式）是一个杀手。据我所知，SPACs通常需要在两年内花完他们的钱。如果你用枪指着我的头，要我两年后再买一家公司，我会买一家。总是有来自私募股权基金的压力。”

巴菲特还在2021年股东大会上提醒市场：“SPAC投机行为是市场杀手，狂热不会持续”。

当前，有不少分析认为，SPAC上市已经成为美股泡沫的重灾区。甚至有观点认为，SPAC更像是一场由名人、创业者、投资人们所构建的一种“共谋”，一场击鼓传花的游戏。

一组数据或许可以反应SPAC上市后的情况并非全部大涨，香港首家上市SPAC公司Aquila首日登场，失守招股价；李泽楷的第二家SPAC上市后，市场反应并不乐观，其股价已经从年内的最高点10.92美元，跌至目前的6.91美元。

当下，美国证监会已经收紧了对SPAC的态度。国开证券研究指出，SPAC模式是有政策红利的，监管政策一旦收紧，这种狂热就可能骤然降温。“我们很难说它不存在泡沫。但从长期来看，技术创新应用周期越来越短，重新分割利益的诉求又是支撑本次SPAC狂潮的长期因素。”

但这股狂潮已经开始席卷亚洲，一轮新的金融盲盒游戏，又将会收割多少投资者呢