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开年大跌猝不及防:2022,何去何从?

发表时间: 2022-01-10 10:21:57

作者: 广州无冕信息技术有限公司

来源: 格隆汇

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作者 | 沽民
数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)

2022年第一周,股市大跌令人猝不及防。

 

本周,上证综指跌幅1.65%,沪深300下跌2.39%,深证成指下跌3.46%,最惨的属创业板指跌,一周时间跌去6.8%,120日均线失守。距离12月中旬的局部高点(3520点)已经跌去12%的价值。



特别令人讽刺的是,此前各路评论分析一致唱多无脑吹,不是坏就是傻。而一个元旦假期过后就大跌全部打脸,像极了去年农历新年之后的开门黑。

 

当然,各路分析此时可以继续唱多了,风险是涨出来的,机会是跌出来的。告诉你们新的一年有机会吧,呐现在机会来了。

 

而股民的体会却是这样的。

 


悲催的人生不需要解释,但下跌的股市却不能没有道理。今天,尘埃落定,痛定思痛,我们就来盘一盘2022年的投资逻辑。先从昨天晚上公布的美国非农数据说起。

 

(如果您没有时间看文字,可以点开这段视频,几乎包含了本文的主要观点和逻辑



 

01

非农撕裂



如果说11月份的非农数据是史上最撕裂的,那么12月份的非农数据就是史上更撕裂的。没有最撕裂,只有更撕裂。

 

看图说话。

 


一方面,非农就业人口仅19.9万人,比上个月21万更低,连预期值40万的一半都不到。另一方面,失业率却仅有区区3.9%,比上个月的4.2%更低,也低于预期。

 

疫情以前,非农和失业率数据往往是成反比的,非农高,失业率低;非农低,失业率高。然而从疫情以后,美国的非农和失业率成了一对“难兄难弟”,双双同时扑街走低。

 

如果按照失业率来看,美联储应该果断加息,因为低失业率表明经济过热,同时连续几个月的高通胀也表明应该加息。但是如果按照低得“扑街”的非农数据来看,不但不应该加息,反而应该继续放水刺激经济。

 

人们对此,从惶惑、不理解,到现在逐渐厘清了它背后的缘由——其实就是美国经济社会发生的深刻改变。

 

一边是用人单位找不到人,就业人口数据折半、腰斩;而找得到工作的人薪酬还在增长。数据显示,2021年12月美国平均时薪同比提升4.7%,比上个月增长0.6%。



而另一边,有就业意愿的人都出去就业了,而没有就业意愿的人,打死也不肯出去工作。那么他们干什么呢?在家炒股炒币炒元宇宙。这就造成了疫情以来极低的,而且回升极为缓慢的劳动参与率。

 


这部分人,无论如何也不会出去工作。这似乎有点凯恩斯流动性陷阱的味道——也就是说无论你如何降息放水失业率都下不来——但现在的情况与凯恩斯流动性陷阱相反,是失业率太低,而且始终上不去。用工荒。

 

当看破了这一层,也就是说有一部分人无论如何刺激都不会出去工作——宅男宅女——那么实际上经济就不用再刺激了。相反应该开始收了。这就是本周美股大跌,特别是1月6日三大指数全部暴跌的原因。

 


狼来了,狼来了,狼真的来了。

 

 

02

疫情转机



使得市场对加息预期如此强烈,本质上是对2022年美国乃至全球经济走强的提前预判。

 

去年10月,国际货币基金组织(IMF)上调了美国、欧元区、日本等国家和经济体的2022年增长预期。

 

其中,美国2022年经济将增长5.2%,这一预测较7月份上调了0.3个百分点,较4月份更是上调了1.7个百分点。同时,欧元区和日本2022年经济增速的预期为4.3%和2.2%,也高于此前的预期。

 

这些都说明,IMF对2022年的经济预期转向乐观。背后的原因是多方面的,但最重要的一点是疫情形势好转。

 

2021年,底奥密克戎变异在全球蔓延肆虐——但是经过了几个月的斗争,人类发现奥密克戎变异虽然传播效率极高,但是致死率是已经存在的几种变异之中最低的。

 


特别是它对下呼吸道也就是肺的攻击比前几种变异(包括Covid-SARS-2本体、阿尔法变异、德尔塔变异)要弱化得多。

 

说奥密克戎是一个“大流感”可能有点过于乐观,但是一轮轮变异下来新冠的毒性逐渐弱化的趋势是看得出来的。那么未来防疫的手段将趋于保守、中性、以及常态化。

 


这样,全球经济重启,可能是2022年的一个关键词。而这,对于中国经济社会而言,将是一个深刻的外部变化。

 

要讨论清楚这些变化是什么,我们先要弄清楚人类陷入疫情以来给中国带来了哪些变化。

 


03

经济变局



疫情曾经给中国带来了哪些变化?首先是出口

 

2020年开始从西方到新兴经济体一个个被病毒攻陷,这些国家经济的产能全部扑街;但几乎所有国家都采取了天量放水的方式刺激经济,所以需求大增,而供给跟不上——导致这些供给都转移到了中国,中国的出口贸易顺差连续18个月维持增长,史无前例。

 

 

第二是人民币升值。因为我们的经济强,出口强,所以人民币升值,外资涌入。外资流入A股市场,一度引起了央行和监管机构的警惕。2021年我们也看到央行对外资采取了各种形式的敲打。例如提高外汇存款准备金率(5月31日,央行将外汇存款准备金率从5%提高到7%)。



但仍然难以阻挡外资浩浩荡荡流入的趋势。甚至有些内地资金转场香港,取道沪港通深港通来交易A股。这条路在11月份被堵住了。

 

第三是局部经济过热。2020年下半年伴随着出口走强,中国经济局部过热,这个趋势延续到2021年。我们看到2021年上半年房价甚至还有一波“小阳春”。

 

需要指出的是,这种疫情全球失衡下的经济过热不是普遍的,而是结构性的。有些行业是火焰,有些则是寒冬。

 

像跨境电商、直播带货等行业,就是在疫情冲击之下畸形繁荣大发横财的行业,而传统线下零售商场旅游航空等行业,则凄凄惨惨戚戚。这种局部结构性经济过热,会加剧社会财富分配不均。

 

薇娅被追税以及罚金共13.41亿元,就是最典型和最讽刺的一个例子。我之前文章写过,薇娅和李佳琪一场“双十一”,两人加在一起,干过了A股95.5%的上市公司全年的营收。

 


宏观来讲,第四个变化是货币周期不同步。这个我在很多文章中提到了,不再赘述。

 

2020年中到2021年全年,中国的货币政策总体偏紧,而全球特别是美国的货币政策维持极度宽松。这个加剧了人民币升值和全球热钱流入中国的趋势。目前,趋势即将扭转。中国货币宽松的节奏即将开启,而美国和欧洲许多国家开始货币紧缩。

 

疫情给中国经济带来的四点变化,在2022年将全部逆转。出口将回归正常,经济过热不再维持,转为经济走弱或温和复苏,人民币升值预期退潮,转为贬值预期。

 

这就是央行前几天在其发表的文章中提到的“四差变化”。

 

 

04

“四差变化”



2022年1月5日晚间,中国人民银行在其官方媒体《金融时报》中发表文章《企业要应对好“四差变化”带来的人民币贬值风险》。像这样的情况,央妈在新年伊始就发文预警,比较少见。

 


“四差”其实讲的就是,疫情曾经给中国带来的一些变化即将发生逆转:

 
(1)利率差——中美利差收窄
(2)经济差——中国经济2022年走弱或温和复苏,海外经济强复苏或过热
(3)贸易差——维持了一年半的持续增长的贸易顺差,2022年将会收窄
(4)市场差——如果海外市场特别是大宗商品价格下跌,风险会向中国蔓延

“四差变化”的指向是人民币贬值预期。

 

贬值固然利于出口,但是在当前环境下贬值有几大危害。首先是企业的外部还债压力增大,尤其是房地产企业。许多房企都是内外双负债,那么如果人民币贬值的话,相当于对于同一份外债,需要还的钱变多了。

 


第二是股市风险。2020-2021年,A股市场比较头疼的是外资涌入,兴风作浪;然而一旦中美利差收窄(美国收紧,中国宽松),那么人民币贬值预期之下,先前流入A股的资金会撤出股市——其影响也是不容低估的。

 

从这些角度来看的话,2022年有点像1997年。但是1997年的时候我们外汇管制比较强,而且中国经济没有加入WTO,与全球的融合并不深,自己出了问题自己扛。后面加入WTO,享受欧美庞大的消费需求的外溢效应,烈火烹油的繁荣把一切阴霾扫空,盛世如斯。

 

现在,我们的经济与世界已经深度融合,而且外资进出中国金融市场已经有很多合法通道,例如沪港通、深港通、QDII等。此外,当今全球经济增长乏力,去哪里再造一个WTO呢?

 

 

05

结语



至此,终于可以聊一聊股市了。还记得我们最常用的四象限法则——



2022年,经济走弱,货币宽松。股市特征:群魔乱舞。

 

2022年,炒小炒差炒新,垃圾股的天下。

 

宁王跌这么惨,固然是估值太高、固然是机构撤离玩成了踩踏盛宴,但本质上其实是风格切换。

 

不要相信什么白马蓝筹估值修复,互联网大厂顶多是回到正常的估值,那也是赚的货币宽松贴现率下降的钱。如果你是价投,2021年被从18层高楼上丢下来,2022年你将会继续按在地面上被摩擦。

 


当然,从业绩抱团到炒垃圾之间,隔着一轮普跌。中国的货币宽松大幕刚刚拉开,美国还没开始加息,人民币还在6.3几的高位,港币还没碰7.85。2022年第一周,已经跌了4天。拍脑袋掐指一算,估计还没跌透。



开年大跌猝不及防:2022,何去何从?
2022年,经济走弱,货币宽松。股市特征:群魔乱舞。2022年,炒小炒差炒新,垃圾股的天下。
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